韩国股市放大招了！禁止做空！（附最新研判）

中国基金新闻泰勒

兄弟姐妹们，周末韩国股市成交量放大，禁止卖空！

我们来看看周末的大事以及券商老师的最新判断。

韩国股市扩容！禁止卖空

韩国金融监督院11月5日发表声明称，从下周一起至2024年6月将暂时禁止股票卖空，以便监管机构完善规则和制度。

韩国金融服务委员会周日表示，将从周一至 6 月底禁止 Kospi 200 和 Kosdaq 150 指数股票的借贷交易。

金融服务委员会主席金柱贤在吹风会上表示：“在市场动荡中，我们发现了全球投资银行大规模非法裸卖空交易以及其他非法活动。” 他表示：“非法卖空交易破坏了公平价格形成，损害了市场信心。这是一个严重的情况。”

裸卖空是指投资者在没有借入股票或确认可以借入股票的情况下进行卖空，这在韩国是被禁止的。

韩国将在未来几个月寻求“根本性改进”，为散户投资者提供公平的竞争环境，包括寻找方法缩小机构和个人投资者之间不同的卖空要求和条件。

当局还将寻求加强对非法卖空的处罚。 他们将于周一成立特别调查小组，继续调查全球银行的卖空行为。

一位金融监管机构负责人表示，大约 10 家全球银行将面临调查，这些银行占韩国卖空交易的大部分。

交易所数据显示，在韩国1.7万亿美元的股市中，卖空只占很小的比例，占Kospi指数市值的0.6%，占Kosdaq指数市值的1.6%。

该监管机构的公告是在四月份全国议会选举之前发布的。 一些执政党议员敦促政府暂时停止股票卖空股票市场，以回应散户投资者对这种做法的抗议。

这些散户投资者表示，卖空行为给外国和机构投资者带来了不公平的优势。

监管机构的禁令恰逢韩国主要股指初步复苏。 在外国抛售导致 10 月份最严重的月度跌幅之后，Kospi 指数在 11 月份出现反弹。 但该指数仍较 8 月份峰值下跌超过 10%。

小盘股科斯达克指数也从 1 月份以来的最低点反弹期货市场，但较 7 月份的峰值下跌了 17%。

十大券商最新研判

1、中信证券：情绪持续复苏，增持超卖增长

中央金融工作会议已召开，《资本市场投资侧改革行动方案》有望发布，地方性债务和房地产风险防范政策框架逐渐清晰，全球流动性环境明显改善，市场情绪已恢复，将继续二期分配策略。 ，增加对前期大幅下降的科技和医药的拨款。

首先，从制度和政​​策层面，本次中央金融工作会议首次提到加快金融强国建设，对发展和防范风险作出全面部署。 资本市场融资端调整步伐近期已见成效，投资端改革值得期待。 长期资本进入规模可期。

其次，从风险防范两个重点领域的进展情况来看，10月份以来，再融资专项债券发行规模已超过1万亿元。 清除欠款的行动预计将改善企业现金流并刺激信贷。 部分一线城市二手房交易回暖。 不过，稳定房地产仍需要政策组合不断加大。

最后，从盈利能力和市场角度来看，三季报基本确认了二季度利润增速处于底部。 近期全球流动性环境明显改善，市场交易情绪有所恢复，资金重新转向交易机构成长股。 建议继续加大对前期跌幅较大的科技、医药板块的配置。

2. 中金公司 | A股：投资者信心持续恢复

利好因素不断积累，投资者情绪有望进一步改善。 从内外部环境来看，1）外部因素对A股市场的影响有所缓解； 2）A股三季报已披露，非金融上市公司三季度业绩较中报告期有所回升，利润底部已趋明朗； 3）中央金融工作会议针对当前环境，为金融业发展指明了方向，提出“资本市场活跃”，有利于提振投资者信心； 四是稳增长、稳预期相关政策继续落实。 上市公司和金融机构方面，部分金融机构宣布购买企业股权产品或新基金，上市公司近期密集披露回购计划。

综合来看，我们认为在利好因素积累的背景下，投资者预期有望逐步改善。 后续市场表现无需悲观。 后市机遇仍大于风险。 四季度建议更加关注阶段性、结构性配置。

操作层面，一些具有产业催化逻辑的细分增长领域近期仍可能表现良好。 受益于需求改善、基本面改善且业绩灵活的行业，尤其​​是三季报出现拐点或超出预期的行业，也值得重点关注。 。

行业建议：情绪改善有助于修复增长估值。 建议关注三个配置思路：1）前期风险释放充分、行业催化能力强的科技成长板块期货市场，如半导体、通信等TMT相关行业，以及医药生物等。2）具有一定风险释放能力的行业。温和复苏环境下基本面有望首先改善，如白酒、白色家电、汽车零部件等业绩弹性较强的行业，以及出口链相关行业景气度提升。 3）考虑到近期市场交易情绪的改善以及投资者风险偏好的增强，前期依靠安全边际获取超额收益的高股息相关行业短期可能面临一定压力。

3.美丽的误会| 民生战略

1 美国衰退和宽松预期成为期内最大边际变化

10月，美国制造业和非制造业PMI双双下降； 就业数据大幅不及预期，失业率创2022年2月以来新高。周五美国就业数据公布后，海外市场开始消化美国经济衰退：金价上涨，原油价格下跌，原油价格下跌。投资者对美联储在2024年6月之前降息超过50bp的预期大幅上升。 边际变化之后，整体经济形势仍值得后续关注：至少从近期公布的数据来看，美国私营部门消费和投资的增长依然较为强劲：美国私营部门消费和投资的贡献2023年第三季度投资占GDP环比年化率分别为2.69%和1.47%，9月份制造业耐用品订单和零售销售数据继续复苏。 值得注意的是，如果市场预期长期利率将继续下降，那么利率的下降实际上可能会导致部分需求的扩张。 以美国房地产市场为例：2021年长期利率上升抑制住房需求增长； 目前美国房屋销售已经开始反弹。 如果未来长期利率走软，本身就会削弱利率对抵押贷款市场的抑制。 此轮海外滞胀，除了供给冲击之外，近10年来不断注入的货币也是恢复流通的重要原因。 如果利率在宽松预期下走低，那么从去年底到今年年初，海外就会出现“衰退预期下利率下降——需求增长——通胀压力上升——美联储收紧货币”的循环。 “政策-利率上升-需求减弱-利率下降”的衰退预期可能再次出现。

2 看似“自然”的年终转换

在投资者心目中，A股市场在今年最后两个月经常发生转变，这已成为当前的想法。 从客观数据来看，过去十年中有八年确实出现了增长/价值风格的转变。 现象; 但从行业角度来看，过去十年，只有四年（2014年、2018年、2021年、2022年）出现了向主导行业的转变； 从基金业绩来看，仅两年（2014年、2022年）就出现过一些早期业绩不佳的主动股票型基金“扭亏为盈”的案例。 如果投资者想押注年底两个月的市场转换，那么2018年的经验可能更具参考意义：一方面，中美关系存在阶段性缓和的可能性另一方面，海外利率环境或将宽松。 从2018年底市场龙头行业切换的经验来看，前期回撤较大的资产近两个月可能表现较好。

3 国内基本面变化：利润分配重塑

本周公布的国内PMI数据进一步验证了本轮补库周期收入同比增速低于库存同比增速的特点： 2023年10月PMI中，除产成品库存分项上升外，新订单、生产等其他分项几乎全部萎缩。 在国内需求弹性有限、海外供应链重塑的环境下，中游制造企业不得不加大产量和库存持有量来应对未来行业“内卷化”，上游供给瓶颈将迎来分子。 最终绩效弹性回归。 从A股上市公司三季报来看，以原材料为代表的上游制造业景气度明显恢复，盈利弹性较高，而中游制造业则需要面临较大阻力。

4.从结构上看，可能是“美丽的误会”

我们对市场本身保持乐观，中美实际利率联合下降应该是明年的重要推动因素。 但现在，当美国经济衰退预期符合市场条件并进入年底，而市场最追捧的“增长风格”又相对较低时，切换就变得那么“自然”。 未来一个月，市场可能会回归追求“盈利弹性”，就像今年1月和5-6月那样。 一个新的“美丽误会”正在漫长的季节里萌芽。 每次突破失败后，投资者都会回到拥抱标的资产的现实。 我们的配置更多是应对中期，捕捉短期结构的交易机会可能有限：一是供给端和大宗商品相关资产（铜、石油、油运、铝）存在瓶颈。 、贵金属、煤炭）受益于海外利率下降； 二是年底博弈切换思路下，2023年以来电子（锂电池、风电、光伏）等增长板块大幅回落的行业； 主题推荐机器人产业链； 第三，分红资产是资金配置驱动的，博弈中期回撤比较小，建议逆势操作。

4、【广发策略戴康团队】中美政策共振显现，中概股扬帆起航！

美联储11月利率会议总体偏鸽派。 海外政策底已显现，国内政策底已巩固。 A股市场探底的最后一环——中美“政策探底”的共振已经形成！

港股对中美利差逆转较为敏感。 建议港股关注“黎明”的战略机会期，这是配置的绝佳时机！ 广发策略“诺吉泰来”底部框架指引港股已处于历史底部区域！

23Q3财报确认中报为本轮“垫底盈利”。 盈利连续两个季度加速，呈正增长方向，集中在TMT、可自由支配消费以及部分中游顺周期行业。 建议继续关注“清仓期”需求改善、“恢复期”毛利率恢复、“扩张期”效率提升。

面对中美政策共振的机遇，中概股扬帆起航，港股更加灵活！ A股估值差距的收敛已基本完成。 行业配置：A股：1、中美政策底部共振，受益估值修复：非银金融/创新药； 2、三季报线索：（1）充裕的自由现金流+清算期间需求改善：消费电子及上游（无源元件/面板）、装饰建材、半导体（射频/存储）、（2）以率先推出主动补库+毛利提升：化纤/白色家电/纺织服装。 港股：（1）对中美利率收缩敏感：医药/汽车/港股互联网； （2）资本支出和库存较低，后期清算收入提高的产品：消费电子/半导体/房地产销售链。

风险提示：地缘政治冲突、经济增速低于预期等。

5、申万宏源策略：国内外共振改善支撑A股反弹

境内外好转共鸣，A股反弹持续：美联储加息、尾盘交易正在发酵。 中美经贸关系的改善是美国从供给侧对抗通胀的关键一环，将强化美联储加息结束的概率。 9月中旬以来，A股与美股的相关性有所增强。 美国债券收益率的变化是主要矛盾。 如果美股反弹，A股也能反弹。 国内金融工作会议之后，积极的资本市场政策进入实施阶段，这也是支撑A股反弹的逻辑。

继续推荐出口链：家电、汽车零部件、纺织服装、工程机械等中美经贸关系改善+美债收益率下降，出口链先进制造业等新贝塔资产+核心消费也迎来了反弹窗口。 继续提醒，23Q4是医药市场阻力较小的窗口。 积极资本市场政策加速落地，看好中特估值及券商投资机会。 中期来看，我们将继续看好华为链的海外映射和AI应用。

6、中泰战略：您如何看待中央金融工作会议释放的信号？

我们仍然认为经济总体向好的趋势没有改变，明确表明短期无需恐慌。 在中美总统会晤预期和平准基金进入带动的反弹右侧基本确立的基础上，中央财政政策框架内超预期。 法力透露的政策信号，将使得本轮反弹的时间和空间可能会很高。 本轮反弹的水平可能不仅是过去六个月的阶段性新高，而且也是未来六个月最重要的市场趋势。 建议积极抓住本轮反弹机会，关注超跌情况下弹性较大的：恒生科技、非银、新能源等反弹机会。

七、中行策略：打响冬季攻势

资金问题得到一定程度缓解。 （1）与三季度资金短缺相比，监管政策加强、市场交易成本下降、IPO更加严格、汇金公司增持、规范量化交易等措施有效缓解了A-股的压力共享资金供求关系，增强了市场投资信心。 （2）从以往经验来看，第一阶段资本北上流出的峰值压力已经过去，目前处于第二阶段的边际放缓区。 中美高层会晤以及美联储加息放缓将有助于缓解资本外流压力。 （4）在投资主线上，寻找现金占主导地位的行业和方向。 芯片结构也是需要考虑的一个重要维度。

经济：复苏在即，政策仍在支撑。 经济第二次库存周期的开启或许已无悬念。 产成品库存（量）同比增速、PPI（价格）同比增速、工业企业利润增长拐点均向上。 一是成熟，二是落实，目前还没有政策放松的迹象。 年底的经济工作会议将对明年经济作出部署，稳增长特别是上半年仍重要，巩固经济复苏势头。 如果赤字率提高，财政扩张仍有空间。 宽松的货币政策可能会继续降低融资成本。 当前市场对改革的预期较低，支撑头部券商释放明确的政策信号，破局有助于扭转市场信心。 对于市场来说，滞后和重复带来预期的不确定性，适应性预期很容易导致市场犹豫。 向低预期方向突破，将有助于市场找到阻力最小的方向，摆脱底部的重力。

投资策略：打响冬季攻势。 （一）资金问题得到缓解。 摇钱树不再是首要考虑因素。 关注近期资金流入较大的方向，例如AI产业链。 （2）政策阻力最小、预期收益最大的方向，券商。 （3）受益于第二个库存周期的上升趋势外汇市场，中游高端制造业景气度正在改善：周期性增长电子（半导体、消费电子）； 汽车（智能驾驶产业链）； 及机器人产业链。

八、浙商策略：及时把握年夜行情

我们认为，显性的经济改善主导了A股的走势。 结合库存周期的位置、前瞻性指标PPI的走势以及稳增长政策的力度，我们认为经济改善是中期变量。 也就是说，本轮经济好转主导的A股上涨或许就要到除夕夜了。

同时，美债拐点初步出现将提振A股步伐，建议及时把握市场情况。

针对重点行业进行配置，聚焦TMT寻找趋势机会，行业线索包括AI低算力应用（办公、游戏、教育、电商、医疗）、半导体、消费电子、汽车智能等，并引导轮动机会库存周期 留意补货线索。

9、国家金融战略：勇做“潮人”，A股、港股企稳反弹

短短三个交易日，美国国债利率从4.9%跌至最低水平4.5%，降幅大幅超出市场预期。 尽管我们目前基于美联储对长期通胀和利率的假设，预计明年美国10年期国债利率可能维持在4%左右，但是，一旦美国降息周期开始，两者“短期”术语“实际利率”和“通胀预期”可能面临挑战。 此次大幅下调，影响美债利率突破4%水平并加速下跌。 届时，美国需求疲软也将推动美债期限溢价收窄，直至美债信用风险显现。 综上所述，未来10年美债利率下行空间可能继续超出市场预期。 A股、港股反弹企稳，甚至可能迎来超预期大幅上涨。 这背后是10年期美债利率意外加速，北向资金或有走势且回报明显。 其中港股韧性较强，现阶段应保持乐观。 但我们预计中长期不会出现逆转，甚至趋于谨慎：一方面海外流动性陷阱可能会打断明年的反弹逻辑； 另一方面，国内经济复苏趋势不明朗，甚至可能出现“二次探底”。

10、西部战略：政策效应逐步显现，A股呈现恢复性行情。

市场展望：政策效应逐渐显现，A股呈现恢复性行情。 海外方面，中美关系企稳，美债利率自高位回落。 全球风险偏好呈阶段性上升。 与此同时，市场对11月的APEC峰会充满期待。 国内方面，稳增长、稳资本市场等相关政策已较早出台。 效果正在逐渐显现。 中央金融工作会议明确“金融高质量发展”。 未来更多增量政策将在活跃的资本市场领域落地，将不断提升市场预期。 我们认为，本轮A股的“市场底部”已经基本确立。 受国内外利好因素催化，年底A股有望继续呈现恢复性行情。 行业配置方面：风格方面，现有资本格局下，短期内不会出现市场风格“大转变”，更多体现在行业轮动上。 配置低估值股息作为压舱石，同时关注受益于国内替代和需求端复苏的华为产业链，以及估值调整至历史低位且政策预期改善的医药。

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