期货日报专访江铜巨头期现结合稳发展的经验

记者 董一飞

随着国内有色金属企业不断发展壮大，期货市场不断通过价格发现和套期保值两大功能保障实体企业的风险管理。 作为有色金属行业的龙头企业，江西铜业集团是国内最早参与期货套期保值的企业之一。 多年来，形成了成熟、稳定的风险管理体系，通过期货与现货的结合推动了公司的跨越式发展。 近日，期货日报记者参加上海期货交易所2019年第二届（铜）行业培训基地活动，并前往江西铜业，探寻铜巨头期现结合、稳健发展的经验。

期货市场助力企业稳健发展

江西铜业集团自1979年7月成立以来，走过了40年的风雨历程，发展成为当今中国铜工业的领军企业。 逐步实现了从省级、地区性企业向全国性、全球性企业的转变，从专注铜产业发展向综合性矿业发展转变，从省级骨干企业向全国、世界500强企业转变。一家财富 500 强公司。 阴极铜产量全国第一、铜材产量全国第一、销售收入全国铜行业第一、铜行业第一。 海外上市矿业股、世界铜第一品牌等多项成就。

作为20多年来期货市场套期保值的先行者，江西铜业早已熟悉利用期货工具进行风险管理。 江西铜业集团相关业务负责人告诉记者，参与期货市场的那些年，也是江西铜业发展最快的时期。 可以说，江西铜业知名品牌的树立、国际视野的拓展、经营环境的稳定，都离不开期货市场的助力。 具体来说，有四个发展阶段。

“期货市场起航”，期货交割解决债务问题。 20世纪80年代中后期，在中央收紧货币政策的背景下，国内企业的“三角债务”开始大规模出现。 1991年至1992年，“三角债务”规模增长至占银行信贷总额的三分之一。 在此期间，江西铜业也未能幸免。 由于下游企业拖欠货款严重，江西铜业面临严重的财务风险，危及公司正常生产经营。

1992年5月28日，随着上海金属交易所（上海期货交易所的前身之一）成立，江西铜业成为上海金属交易所首批会员。 凭借期货交割的规则保障和汇兑履约保障，江西铜业通过期货操作弥补现货市场流通功能的短板，不仅建立了更好的购销渠道期货日报，也保证了公司产销平衡特殊时期100%返还货款。

“在没有期货市场的情况下，过去企业在经营过程中遇到市场剧烈变化时，只能通过现货市场来调整购销节奏。 这往往会导致价格风险、资金周转缓慢、交易欺诈等问题。 在国内期货市场诞生之际，江西铜业积极参与并尝到了甜头，并在随后几年的经营中积累了丰富的实践经验，为更好地运用期货工具规避价格风险增添了底气。”江西铜业集团快递负责人。

“借风起航”，产品注册提升品牌地位。 江西铜业的期货探索也是一部艰苦奋斗、成长的历史。 国内铜期货起步阶段，交易所交割产品等级分为一类和二类，实行优质高价升贴水制度，鼓励企业生产优质产品。 最初，江西铜业的产品被交易所归类为较低品位的二类铜，这限制了江西铜业的品牌成长和盈利能力。

为此，江西铜业迎难而上，大力开展质量攻关，致力于提高产品质量。 首先，上海金属交易所于1993年3月1日完成注册。随后于1994年启动LME阴极铜注册计划。 1996年4月，江西铜业桂业牌阴极铜在伦敦金属交易所成功注册，成为国内首家在伦敦金属交易所注册的企业。 在LME注册的国际品牌阴极铜，实现了中国铜工业的突破。

此后，公司白银、黄金、ISA电解铜产品也分别于2003年、2004年、2007年完成了LBMA和LME注册。江西铜业成为国内唯一多个产品在伦敦成功注册的企业。 借助期货平台，江西铜业在对产品品质的不断追求中，提升了产品在国内外的品牌地位。

“规避风险”，锁定利润，稳定企业经营。 铜价的涨跌对企业参与期货套期保值的目标管理和风险控制提出了更高的要求。

1997年至2003年，亚洲金融危机爆发几年后，国内铜价长期在13000-25000元/吨的历史低位运行。 “在铜价低迷的背景下，江西铜业制定了规避风险、锁定自有矿山稳定利润的策略。公司充分利用期货市场的套期保值功能，锁定自有矿山目标价格，有效规避了亚洲金融危机后现货价格下跌的风险，也为进一步国际化发展积累了丰富的经验。”江铜集团相关负责人表示，当时江西铜业主要以价值计算为主。通过三个方面保全目标：一是公司利润增速超过上市公司。 平均增长水平达到或超过行业同类公司增长水平； 二是预计市场平均价格及波动范围； 三是监管部门和投资者的意见。 在此基础上，江西铜业利用期货市场锁定利润、规避市场风险，为稳定生产经营秩序、实现公司平稳较快发展发挥了积极作用，也为进一步国际化积累了丰富经验。发展。

“时现互动​​”建立协同发展模式。 “江西铜期货套期保值的成功并不是靠期货头寸的盈利能力推动的，而是通过现货套期保值减少了价格波动对企业利润的负面影响。” 该负责人表示，期货持仓往往对应现货操作或交易活动，积极参与期货套期保值，必然会出现“期货账户盈亏显着，现货操作盈亏相反”的情况。 因此，企业必须明确期现联动考核机制，综合考虑现货和期货的盈亏。 将期货与现货结合起来，对套期保值效果进行合理有效的评估，建立期货与现货互动的协同发展模式。

事实证明，期货的套期保值功能对相关实体产业有很大帮助。 以2008年金融危机为例。 当时，有色金属行业的平均利润水平远好于钢铁企业。 重要原因之一是有铜、铝、锌三个成熟的期货品种。 对冲可以避免价格暴跌的风险。

B年的对冲经验是一笔隐藏的财富

“过去20年积累的期货和现货风险管理经验是一笔无形的财富。目前，江西铜业从信息流、现货物流、资金流等方面充分利用期货市场，实现了期货与现货协调发展，增强企业竞争力 该公司相关负责人认为，参与期货市场的企业必须端正心态，探索适合自身的发展模式。

首先，我们坚持对冲理念。 “以冶炼企业为例，近年来国内铜冶炼产能不断扩张，导致冶炼加工费快速下降。冶炼企业依靠赚取加工费作为利润来源。如果外购原材料的价值如果不维持下去，剧烈的价格波动将导致微薄的加工利润面临更大的风险，在这种情况下，只有坚持避险理念，避免依靠天气或期货投机，企业才能持续稳定发展。” 他认为，在当前的市场环境下，企业只能通过对冲来持续发展。 只有通过对冲来规避价格波动的风险，才能达到稳健经营的目的。

多年来，江西铜业注重两条腿走路：实体经济和虚拟经济。 坚持套期保值外汇市场，尝试对持仓进行现货交易和跨市场交易，以及金融部门进行货币市场交易，以更好地抓住机会。 市场机遇，提高保值效果。

二是完善对冲策略体系。 企业在经营过程中，首先要找准自身经营中的风险点，选择适合自身特点的保值模式和策略，进行有针对性的对冲。 近年来，江西铜业建立了一套完整的套期保值制度，建立了从经济和市场研究到现货合约和指令、期货交易、财务支付和风控审核、合规审核、效果评估等套期保值操作机构。 完善从信息采集、市场分析到保值操作、资金收付、套期保值核算、效果评估等保值流程。

三是完善风险控制决策体系。 江西铜业通过组织保障、制度保障、后台保障等方式开展全面风险管理。 2009年，江西铜业建立了由套期保值决策委员会、执行委员会和风险控制领导小组组成的三位一体的套期保值管理体系，将套期保值纳入公司最高决策体系； 同时，还设立了风险控制内部审计部门，将期货风险控制列为风险控制和内部审计部门的重要工作内容，协同党委审计、法律事务、财务等部门对经营情况进行控制。风险，制定多项风险控制管理措施； 完善套期保值制度和流程规范。 各期货部门日常紧密合作，密切跟踪分析市场，及时沟通信息，确保公司的套期保值决策能够持续有效。

四是打造专业化人才队伍。 自1992年进入期货市场以来，江西铜业专门成立了期货部门，负责公司的套期保值业务。 20年来，公司培养和锻炼了一支精通现货、期货的专业人才队伍。 目前，江西铜业总部及下属营销公司拥有专业的套期保值团队，并建立了适合各自业务性质的套期保值制度。 和制度，这也是江西铜业套期保值成功运作的基础。

金瑞期货成立于1997年，不仅为江西铜业提供了专业的期货业务平台，还培养和储备了一大批期货专业人才。 此外，江西铜业利用其行业地位与国内外大型研究机构保持密切联系，跟踪国内外最新的宏观经济、行业和市场信息，为公司的套期保值和经营决策提供信息参考。

五是加强现期、期货头寸管理。 近年来，随着公司生产规模不断扩大，套期保值头寸也不断增长，不仅增加了风控管理的难度，而且对资金提出了更高的要求，增加了头寸风险。 在此情况下，公司一方面加强现货管理，在定价方式、定价周期、库存等方面尽量匹配采购和销售的定价方式和时间，实现自然对冲现货采购和销售； 另一方面，公司岗位管理也得到加强。 内部头寸实际上是在期货交易之前进行对冲，以减少期货交易的数量。 月底对采购、销售、库存进行全面盘点股票市场，进行头寸平衡分析，防止冗余。

第六，适当划分岗位为隐藏岗位。 过去，江西铜业的国内套期保值头寸主要集中在金瑞期货。 由于持仓规模较大，套期保值方向相对单一，市场可以从交易所每日持仓量和交易清单中推算出该公司的期货持仓量。 过度暴露的仓位有时难免会成为市场狙击的目标，给公司带来巨大的市场风险。 2009年以后，为避免仓位过度集中和暴露，江西铜业在从事境内外期货业务时，将选择多家资信和业务能力突出的经纪商适当划分仓位。 同时，还建立了相对独立的风险控制体系和部门。 对期货、现货业务进行流程化监控管理，加强管控，适当划分仓库，帮助公司期货、现货业务平稳运行。

七是实现期现联动考核。 2003年以后，随着江西铜业产能不断扩大，套期保值头寸大幅增加。 在铜价剧烈波动的背景下，期货盈亏自然巨大。 作为上市公司，江西铜业每次披露期货套期保值盈亏，都会引起投资者和媒体的广泛关注，其中不乏深刻的误解和质疑。

为了使套期保值效果更加科学合理，江西铜业于2010年通过试行套期会计准则，成功将国内原材料采购套期保值的当期损益转入产品成本，减少了不必要的成本。 社会的误解和舆论压力也使得企业更容易综合考虑现货和期货的盈亏，将期货和现货结合起来，对套期保值效果进行统一、合理、有效的评估。

C利用期货成为有色企业的必修课

近年来，随着世界主要经济体发展前景的不确定性增加，大宗商品特别是有色金属价格剧烈波动已成为常态。 以铜为例。 铜作为重要的基础原材料，兼具金属属性和商品属性。 价格波动不仅受到生产成本和供求关系的影响，还受到垄断和投机等因素的影响。 这些因素的综合反映就是铜期货。 价格有时会偏离正常生产成本，价格波动剧烈、幅度较大。

面对日益复杂的市场环境，国内有色金属企业如果不主动应对和管理风险，最终将被市场淘汰。 因此，充分利用期货市场进行风险管理，规避大宗商品价格波动带来的市场风险，保证生产经营稳定，已成为有色金属企业做大做强的必然选择。

“上市让江西铜做大，避险让江西铜稳做强。” 这是江西铜业对过去20年期货成长之路的总结。 在期货市场的支撑下，江铜集团在期货端和现期端不断发展壮大。 数据显示，2018年，江西铜业仅阴极铜年产能就突破140万吨，实现营业收入1227.42亿元，占公司总收入的57.01%； 毛利润57.66亿元，占公司毛利润总额的72%。 这是公司合理运用期货工具辅助运营的结果。 2018年，江西铜业总部上海期货交易所铜期货交易量达168.6万吨，交易金额达853.85亿元。

除运用传统期货工具外财经日历，江西铜业近年来还积极尝试场内、场外期权工具、仓单交易等多种方式，丰富公司风险管理工具箱。 据介绍，江西铜业在铜选项方面已做出初步尝试。 公司相关负责人表示，随着交易所引入做市商为市场注入流动性，同时加大市场培育和推广力度，未来将有更多有色企业和投资者参与铜期权交易。

标准仓单交易方面，江西铜业作为首批参与企业之一，交易规模已从最初的每月几百吨发展到目前每月约2万吨。 标准仓单交易平台帮助江西铜业实现仓单日交割，大幅提高仓单周转速度，降低资金成本，规避市场信用风险，助力企业稳定经营。

展望未来，江西铜业相关负责人表示，江西铜业正走在“建设具有全球竞争力的世界一流企业、成为世界五强矿业公司之一”的宏伟道路上。 期货及衍生品工具必将有助于江西铜期货与现价的结合。 稳定发展。